４月８日，老牌红筹公司中信泰富（股票代号０２６７）创始人荣智健宣布辞去中信泰富主席一职，传媒和网民大都感慨万分：新中国最有影响力的“红色资本家族”居然也避不开“富不过三代”的传统魔咒！

本文中，笔者试图对中信泰富的创立、发展和衰落的过程进行理性地剖析，大胆地提出一个全新推测：中信泰富用Accumulator来对冲澳洲铁矿项目，在逻辑上基本不成立,其真实的动机很可能是希望营造短期利润，来延续中信泰富资本运作的神话。

第一步、借壳上市

一般人看来，做生意需要投资，而投资则需要钱。但在某些特殊的环境里，政治资本比经济资本更能生钱。上世纪90年代初的香港就是这样一个特殊的环境，而荣智健就是一个懂得在这样的环境里，用政治资本进行投资的特殊人物。

上世纪90年代初，中国尚处于改革开放的初期，而香港则处于“回归”前夕。香港的富豪到中国投资，需要有人牵线搭桥。荣智健当时的身份，既可理解为“非官非商”，也可理解为“又官又商”。这样一个举足轻重且身份特殊的人物，自然会成为香港富豪们乐意合作的对象。

1989年底，中信香港以3亿多港币的代价，收购曹光彪家族持有的泰富发展（集团）49%的股权，并改名为中信泰富，拉开了荣智健准备在港大干一场的序幕。

当时香港最富有的商人，包括李嘉诚、郑裕彤、郭鹤年等都成为他的合作伙伴，投资银行界叱咤风云的梁伯滔也成为其顾问。

第二步、股坛神话

荣智健不但身份特殊，其商业才华也是出类拔萃的。他懂得把政治需求和经济利益有机地结合在一起，并通过高超的资本运作，创造出了中信泰富在香港股市中的神话——市值在几年内从几亿翻到了几百亿。

1991年下半年，中信泰富增发3亿多股新股给中信香港，用于收购中信香港持有的国泰航空股份；同时，又增发3亿多股新股给李嘉诚等香港富豪。这样做有一箭双雕的效果：1）在不过分摊薄中信香港控股权的前提下，扩大了公司规模；2）利用“李嘉诚”效应来刺激股价。红筹注资加“李嘉诚”效应，很快便使中信泰富的股票价格从每股5元多升到9元港币左右。截至1991年底，中信泰富的已发行股票增至9.4亿股，市值达到90亿港币左右。

1992年初，中信泰富开始其第二轮资本运作。上世纪90年代初，“恒昌”的大股东有意出售该公司。当时，香港很多财团都看中“恒昌”的优质资产。荣智健也看中“恒昌”拥有的高档轿车代理权等资产的潜在价值，便伙同李嘉诚说服“恒昌”的股东,将“恒昌”卖给了中信、李嘉诚和荣智健等人。然后，中信泰富在1992年初以远高于其净资产的价格增发股票给公众，用于收购“恒昌”控制性股权。 这一轮交易完成后，中信泰富的股票又从每股9元港币一路猛升到1992年底的近14元港币，市值升到170亿港币左右。

接着，中信泰富又在1993年初以每股13元港币的价格，发行价值70多亿港币的新股，用于向中信香港收购香港电讯12%的股权。中信泰富的股价又从每股14元港币一路猛升到1993年底的25元港币，市值更升到460亿港币。

此时，荣智健的资本运作尚未停止，中信泰富抓住机遇，继续高价增发股票。1993年底、1994年初，港股大升，中信泰富就以投资香港西区隧道为名，以每股23元港币筹集近40亿港币；1996年香港回归在即，投资人憧憬中国概念，港股又攀上新高，中信泰富又以每股27元筹集了30亿港币，用于收购中国的电厂和公路；2000年，全球大炒IT和高科技概念，中信泰富则借收购 中信国安(行情 股吧)和奔腾1号骨干网为名（后来又卖回给中信集团），以每股40元港币筹集40亿港币，使得中信泰富的市值升至千亿。

第三步、紫色朦胧

香港回归前后是中信泰富最辉煌的时期。当时，中信泰富的奇迹和荣智健的高超财技，是中港两地投资界津津乐道的饭局话题。由于中信泰富既是典型的红筹，又是老牌的蓝筹，有人就把她称作“紫筹”。

中国有句老话叫“福兮祸所伏”。当一家公司或一个人红得发紫的时候，潜在的问题就开始累积。

中信泰富三级跳式的资本增长，是在特殊的时代，特殊的环境下，由特殊人物，通过特殊的资本运作造就出来的。但是，进入21世纪后，上面提及的几个特殊已经或正在发生变化。尽管中信泰富还是非常活跃地进行资产的买卖业务，比如出售上海的一系列基建项目，收购中信资本50%权益，增持江阴特种钢厂股权等。但是，这一系列的运作，似乎再也不能像以往一样能创造出股票神话。中信泰富的股票价格从40多元港币的高位，狂跌到十几元港币后，一直一蹶不振。

第四步、饮鸠止渴

2005年到2006年，中国概念受到投资人的追捧。光大控股、招商国际、华润创业等老红筹，股价都翻了几番，只有中信泰富的股价在原地踏步。我们可以想，尝惯资本运作甜头的中信泰富人，心里有多么着急，多么渴望自己又能再喝一杯资本运作的甜汤，延续中信泰富资本运作的神话。

可是，客观的事实是，荣智健个人对资本市场的影响力正在消退，而中信泰富本身的投资回报率在2004和2005两年都不太好。自然而然地，长期受资本运作熏陶的中信泰富部分高管，就开始打资本运作的巧主意。

从目前公布的资料来看，中信泰富把这次在Accumulator上的巨亏归咎于过度对冲和企业管治失误上。监管机构和传媒似乎也接受这种说法，至今没有发现其中的逻辑问题。

按照中信泰富方面的说法，中信泰富在澳大利亚有一个名为SINO-IRON的铁矿项目，未来可能需要40亿美元，即50亿澳元的投资。中信泰富怕澳元进一步升

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